Umlaufvermögen

Was ist das Umlaufvermögen?

Umlaufvermögen (englisch Current Assets) bezeichnet die Vermögensgegenstände eines Unternehmens, die im laufenden Geschäft verbraucht, verarbeitet, verkauft oder in Zahlungsmittel umgewandelt werden. Anders als das Anlagevermögen sind sie nicht dazu bestimmt, dauernd dem Geschäftsbetrieb zu dienen. Zum Umlaufvermögen gehören Vorräte, Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände, Wertpapiere sowie Kassenbestand und Bankguthaben. In einer Bäckerei etwa gehören Ofen und Ladeneinrichtung zum Anlagevermögen, Mehl, Brötchen und die Tageseinnahmen in der Kasse zum Umlaufvermögen.

Das Handelsgesetzbuch (HGB) definiert nur das Anlagevermögen (§ 247 Abs. 2 HGB). Zum Umlaufvermögen gehört deshalb jeder Vermögensgegenstand, der nicht Anlagevermögen ist. Auf der Seite der Aktiva steht es nach dem Anlagevermögen, gegliedert nach § 266 Abs. 2 HGB und bewertet nach § 253 Abs. 1 und 4 HGB. In der Praxis ist es Ausgangspunkt für die Analyse von Liquidität und Working Capital und für die Kaufpreisanpassung im Unternehmenskauf. Banken bemessen daran Betriebsmittelkredite, also Kredite für das laufende Geschäft.

Bestandteile des Umlaufvermögens mit Beispielen

• Vorräte: Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe, unfertige Erzeugnisse und unfertige Leistungen, fertige Erzeugnisse und Waren sowie geleistete Anzahlungen auf Vorräte. Beispiele sind Bauteile im Lager eines Hardwareherstellers oder die Handelsware eines Onlinehändlers.
• Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände: vor allem Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, also offene Kundenrechnungen, daneben Forderungen gegen verbundene Unternehmen und sonstige Vermögensgegenstände wie Steuererstattungsansprüche.
• Wertpapiere: Anteile und Papiere, die nur vorübergehend gehalten werden, etwa Geldmarktfonds oder kurz laufende Anleihen zur Anlage überschüssiger Mittel.
• Liquide Mittel: Kassenbestand, Bundesbankguthaben, Guthaben bei Kreditinstituten und Schecks.

Formel: Umlaufvermögen = Vorräte + Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände + Wertpapiere + liquide Mittel

Ohne die Vorräte bleibt das monetäre Umlaufvermögen aus Forderungen, Wertpapieren und liquiden Mitteln. Es fließt in die Liquiditätsgrade ein, die kurzfristig verfügbare Mittel ins Verhältnis zu den kurzfristigen Verbindlichkeiten setzen.

Bei Software- und Beratungsunternehmen bestehen die Vorräte oft nur aus unfertigen Leistungen, also aus noch nicht abgenommenen Projekten. Sie stehen nach HGB bis zur Abnahme mit ihren Herstellungskosten in der Bilanz, ein Gewinnanteil wird erst mit der Abnahme realisiert. Erhaltene Anzahlungen darauf dürfen offen von den Vorräten abgesetzt werden (§ 268 Abs. 5 HGB).

Bewertung des Umlaufvermögens: strenges Niederstwertprinzip

Ausgangspunkt sind die Anschaffungs- oder Herstellungskosten. Liegt der Börsen- oder Marktpreis am Stichtag darunter, ist auf diesen niedrigeren Wert abzuschreiben (§ 253 Abs. 4 HGB). Fehlt ein solcher Preis, tritt an seine Stelle der beizulegende Wert, also der Wert, den der Gegenstand am Stichtag für das Unternehmen hat. Streng heißt dieses Niederstwertprinzip, weil es anders als beim Anlagevermögen auch dann gilt, wenn die Wertminderung voraussichtlich nur vorübergehend ist.

Steigt der Wert später wieder, muss zugeschrieben werden, aber höchstens bis zu den ursprünglichen Kosten (§ 253 Abs. 5 HGB); höhere Werte bleiben unberücksichtigt. Ein Händler, der Ware für 100 Euro eingekauft hat und am Stichtag nach Abzug der Verkaufskosten nur noch 70 Euro dafür erlösen kann, setzt sie mit 70 Euro an. Steigt der erzielbare Preis im Folgejahr auf 120 Euro, darf er höchstens wieder 100 Euro ansetzen. Steuerlich ist eine Abschreibung auf den niedrigeren Teilwert nur bei voraussichtlich dauernder Wertminderung zulässig (§ 6 Abs. 1 Nr. 2 Einkommensteuergesetz, EStG). Teilwert ist vereinfacht der Betrag, den ein Käufer des ganzen Betriebs dem einzelnen Gegenstand beimessen würde.

Bei Vorräten richtet sich der Vergleichswert für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe nach den Wiederbeschaffungskosten, für fertige Erzeugnisse und Waren nach dem erzielbaren Verkaufspreis abzüglich der noch entstehenden Kosten (verlustfreie Bewertung). Artikel mit geringer Umschlagshäufigkeit werden über Gängigkeitsabschläge abgewertet. Für gleichartige Vorräte sind Bewertungsvereinfachungen wie Durchschnittswerte oder Verbrauchsfolgeverfahren zulässig (§ 256 HGB), etwa die Annahme, dass die zuerst gekauften Stücke zuerst verbraucht werden.

Forderungen werden mit dem Nennwert angesetzt und um erkennbare Ausfallrisiken berichtigt: einzeln bei konkret gefährdeten Forderungen, pauschal für das allgemeine Ausfallrisiko des übrigen Bestands. Bemessungsgrundlage ist der Nettobetrag, weil die Umsatzsteuer bei Uneinbringlichkeit nach § 17 Umsatzsteuergesetz (UStG) berichtigt wird. Liquide Mittel stehen mit ihrem Nennwert in der Bilanz, Guthaben in fremder Währung werden zum Stichtagskurs umgerechnet.

Umlaufvermögen und Working Capital

Aus dem Umlaufvermögen leitet sich das Working Capital ab. Bilanziell ist es das Umlaufvermögen abzüglich der kurzfristigen Verbindlichkeiten. Für Steuerung und Unternehmenskauf verwenden Geschäftsführung und Käufer meist die operative Größe: Vorräte und Forderungen aus Lieferungen und Leistungen abzüglich der Lieferantenverbindlichkeiten, ohne liquide Mittel. Gemessen wird die Kapitalbindung in Tagen: Forderungslaufzeit, Lagerdauer und Zahlungsdauer gegenüber Lieferanten, zusammengefasst im Cash Conversion Cycle. Die Lagerdauer ist das Gegenstück zum Lagerumschlag: 365 Tage geteilt durch die Zahl der Umschläge im Jahr.

Wächst der Umsatz, wächst das operative Umlaufvermögen bei unveränderten Laufzeiten annähernd im gleichen Verhältnis mit. Dieser Mittelbedarf entsteht, bevor das Wachstum Überschüsse liefert, und wird in der Ergebnisplanung leicht übersehen. Finanziert wird er über Eigenmittel, einen Kontokorrentkredit oder den Verkauf von Forderungen im Factoring.

Umlaufvermögen in Due Diligence und Kaufpreis

In der Financial Due Diligence wird das Umlaufvermögen auf Werthaltigkeit und Normalniveau geprüft. Die Käuferseite analysiert die Altersstruktur der Forderungen anhand der Offene-Posten-Liste, der Aufstellung aller noch nicht bezahlten Rechnungen. Daneben prüft sie Inventurergebnisse und Gängigkeit der Vorräte sowie Effekte zum Stichtag, etwa einen kurz zuvor durchgeführten Forderungsverkauf. Aus Monatswerten, meist der letzten zwölf Monate, wird ein normalisiertes Working Capital abgeleitet.

Der Kaufvertrag legt diesen Wert als Zielgröße fest; weicht das Working Capital zum Vollzug davon ab, wird der Kaufpreis angepasst (Working Capital Adjustment). Liquide Mittel gehen gesondert in die Kaufpreisbrücke ein, die Überleitung vom Unternehmenswert zum Kaufpreis für die Anteile, und zwar nur, soweit sie frei verfügbar sind. Verpfändete Guthaben, Mietkautionen oder die für den laufenden Betrieb nötige Mindestliquidität erkennt ein Käufer häufig nicht als kaufpreiserhöhend an.

Rechenbeispiel: Umlaufvermögen und Working Capital berechnen

Ein Anbieter von Messtechnik mit eigener Software erzielt einen Jahresumsatz von 14.600.000 Euro bei einem Materialaufwand von 7.300.000 Euro. Pro Tag entspricht das 40.000 Euro Umsatz und 20.000 Euro Materialaufwand (jeweils geteilt durch 365). In den Laufzeiten bleibt die Umsatzsteuer zur Vereinfachung außer Betracht.

• Forderungen aus Lieferungen und Leistungen: 2.400.000 Euro, Forderungslaufzeit 2.400.000 / 40.000 = 60 Tage
• Vorräte: 1.800.000 Euro, Lagerdauer 1.800.000 / 20.000 = 90 Tage
• Lieferantenverbindlichkeiten: 900.000 Euro, Zahlungsdauer 900.000 / 20.000 = 45 Tage
• Operatives Working Capital: 2.400.000 + 1.800.000 minus 900.000 = 3.300.000 Euro
• Umsatz und Materialaufwand wachsen um 25 %, die Laufzeiten in Tagen bleiben gleich: 3.300.000 × 1,25 = 4.125.000 Euro, zusätzlicher Mittelbedarf 825.000 Euro
• Gleiches Wachstum, aber Forderungslaufzeit 45 statt 60 Tage; je Tag 50.000 Euro Umsatz und 25.000 Euro Materialaufwand
• Forderungen 45 × 50.000 = 2.250.000 Euro, Vorräte 90 × 25.000 = 2.250.000 Euro, Lieferanten 45 × 25.000 = 1.125.000 Euro
• Working Capital in diesem Fall: 2.250.000 + 2.250.000 minus 1.125.000 = 3.375.000 Euro, zusätzlicher Bedarf nur 75.000 Euro

In der Due Diligence prüft der Käufer zusätzlich die Bewertung:

• Vorräte: Artikel mit einem Buchwert von 300.000 Euro wurden seit mehr als zwölf Monaten nicht bewegt; ein Gängigkeitsabschlag von 50 % mindert die Vorräte um 150.000 Euro.
• Forderungen: Eine Forderung von 119.000 Euro einschließlich Umsatzsteuer gegen einen zahlungsunfähigen Kunden ist nicht wertberichtigt. Bei einem erwarteten vollständigen Ausfall bemisst sich die Einzelwertberichtigung nach dem Nettobetrag von 119.000 / 1,19 = 100.000 Euro.
• Bereinigtes operatives Working Capital: 3.300.000 minus 150.000 minus 100.000 = 3.050.000 Euro

Beide Korrekturen mindern das Eigenkapital zum Stichtag. Das Beispiel zeigt zweierlei: Schnellere Zahlungseingänge sparen bei Wachstum 750.000 Euro Finanzierungsbedarf, und Bewertungslücken von 250.000 Euro fallen in der Due Diligence auf. Für die Kaufpreisanpassung müssen Zielwert und Wert zum Vollzug nach denselben Bewertungsregeln ermittelt werden; sonst entstehen Anpassungen, die nur aus der Methode folgen.

Abgrenzung: Umlaufvermögen, Anlagevermögen und Working Capital

• Anlagevermögen: Gegenstände, die dauernd dem Geschäftsbetrieb dienen sollen. Es kommt auf die Zweckbestimmung im einzelnen Unternehmen an, nicht auf die Art des Gegenstands.
• Working Capital: eine aus dem Umlaufvermögen abgeleitete Differenzgröße. In der operativen Fassung bleiben liquide Mittel außer Betracht, weil sie in die Nettofinanzverschuldung eingehen.
• Liquidität: die Fähigkeit, fällige Zahlungen zu leisten. Das Umlaufvermögen trägt dazu bei, sofort verfügbar sind aber nur die liquiden Mittel und ungenutzte Kreditlinien.

Typische Fehler

• Wachstum ohne Working-Capital-Bedarf geplant. Eine Ergebnisplanung ohne Veränderung von Forderungen und Vorräten unterschätzt den Finanzierungsbedarf genau in der Phase, in der das Unternehmen am schnellsten wächst.
• Überfällige Forderungen nicht wertberichtigt. Forderungen, die seit vielen Monaten offen sind, stehen mit vollem Wert in der Bilanz und werden in der Due Diligence abgewertet.
• Ladenhüter zu Anschaffungskosten. Vorräte ohne Abgang über lange Zeit verlangen nach dem Niederstwertprinzip eine Abwertung.
• Gebundene Mittel als frei verfügbar gezeigt. Mietkautionen, verpfändete Guthaben und Guthaben mit Verfügungsbeschränkung gehören nicht in die frei verfügbaren liquiden Mittel.
• Stichtag optimiert. Ein Forderungsverkauf oder hinausgezögerte Lieferantenzahlungen kurz vor dem Stichtag verbessern die Zahlen eines Tages; Käufer rechnen solche Effekte über Monatsdurchschnitte heraus.

Häufige Fragen

Worin unterscheidet sich das Umlaufvermögen vom Anlagevermögen?

In der Zweckbestimmung, nicht in der Nutzungsdauer. Anlagevermögen soll dauernd dem Betrieb dienen, Umlaufvermögen wird verbraucht, verarbeitet oder verkauft. Derselbe Gegenstand kann deshalb je nach Unternehmen zum einen oder zum anderen gehören.

Gehören liquide Mittel zum Working Capital?

Bilanziell ja, in der operativen Betrachtung nicht. Im Unternehmenskauf werden frei verfügbare liquide Mittel mit den Finanzverbindlichkeiten verrechnet, während das operative Working Capital über einen eigenen Zielwert geregelt wird.

Wird Umlaufvermögen abgeschrieben?

Nicht planmäßig, weil es nicht über mehrere Jahre genutzt wird. Liegt sein Wert am Stichtag unter den Anschaffungs- oder Herstellungskosten, ist aber auf den niedrigeren Wert abzuschreiben, auch bei nur vorübergehender Wertminderung. Entfällt der Grund später, wird wieder zugeschrieben, höchstens bis zu den ursprünglichen Kosten.

Gibt es langfristiges Umlaufvermögen?

Ja. Nach HGB entscheidet der Zweck, nicht die Laufzeit: Eine Kundenforderung, die in Raten über drei Jahre bezahlt wird, bleibt Umlaufvermögen. Der Betrag mit einer Restlaufzeit von mehr als einem Jahr ist aber zu vermerken (§ 268 Abs. 4 HGB). Die IFRS trennen dagegen kurzfristige und langfristige Vermögenswerte (Current und Non-current Assets), in der Regel nach einer Frist von zwölf Monaten oder dem Geschäftszyklus.

Wie viel Umlaufvermögen ist angemessen?

Das hängt vom Geschäftsmodell ab. Ein Handelsunternehmen bindet viel Kapital in Vorräten, ein Softwareanbieter mit Vorauszahlungen kaum. Aussagekräftiger als der absolute Betrag sind die Laufzeiten in Tagen und ihre Entwicklung über mehrere Quartale.

Roemer Capital Perspektive

Im Finanzmodell planen wir das Umlaufvermögen nicht als Restgröße, sondern über Laufzeiten in Tagen: Forderungslaufzeit, Lagerdauer und Zahlungsdauer gegenüber Lieferanten. So wird sichtbar, welcher Teil einer Finanzierungsrunde in Vorfinanzierung gebunden wird und welcher tatsächlich für Wachstum zur Verfügung steht. Bei einer Runway, also einer Reichweite der liquiden Mittel, von 12 bis 18 Monaten zu Prozessbeginn kann dieser Unterschied mehrere Monate ausmachen.

Im Verkaufsprozess leiten wir mit der Geschäftsführung früh ein normalisiertes Working Capital aus Monatsdaten ab und bereinigen Forderungen und Vorräte vorab um erkennbare Wertberichtigungen. Der Zielwert, über den im Kaufvertrag verhandelt wird, beruht dann auf Zahlen, die der Käufer in der Due Diligence bestätigen kann.