Anchor Investor

Was ist ein Anchor Investor?

Anchor Investor (Ankerinvestor) bezeichnet den Investor, der in einer Finanzierungsrunde, einem Fonds oder einem Börsengang als erster einen bedeutenden Betrag fest zusagt. Damit schafft er die Grundlage, auf der sich weitere Investoren beteiligen. Seine Zusage verringert für die übrigen Investoren die Unsicherheit, ob die Runde, der Fonds oder die Emission überhaupt zustande kommt. Die Rolle ähnelt der eines großen Supermarkts, der als erster Mieter eines neuen Einkaufszentrums unterschreibt: Danach finden sich weitere Mieter leichter.

Ankerinvestor bezeichnet eine Rolle, keinen Investorentyp: Ein Fonds, ein Family Office oder ein Konzern kann sie übernehmen. Der Begriff wird in drei Zusammenhängen verwendet. In der Finanzierungsrunde eines Unternehmens ist der Ankerinvestor häufig zugleich Lead-Investor, also der Investor, der die Runde anführt. Er legt das Term Sheet vor, verhandelt Bewertung und Bedingungen und übernimmt den größten Einzelbetrag.

Bei der Auflage eines Fonds für Venture Capital oder Private Equity ist er der erste größere Anleger. Bei einem Börsengang (IPO) sagt er vor Beginn des Angebots zu, einen festen Teil der Aktien zu übernehmen; im deutschen Markt heißt diese Rolle meist Cornerstone-Investor. Seine Konditionen stehen im Term Sheet und im Beteiligungsvertrag, bei Fonds in der Zeichnungsvereinbarung und einer Nebenvereinbarung (Side Letter).

Ankerinvestor in der Finanzierungsrunde

Investoren entscheiden leichter, wenn bereits ein anderer Investor Bewertung und Geschäftsmodell geprüft hat und einen erheblichen Betrag einsetzt. Die Zusage des Ankerinvestors wirkt deshalb als Bestätigung gegenüber weiteren Investoren, gegenüber bestehenden Gesellschaftern und oft auch gegenüber Kunden und Bewerbern. Mit ihr verschiebt sich die Frage der übrigen Investoren von der Teilnahme an der Runde zur Höhe ihrer Beteiligung.

Anker und Lead-Investor

Meist fallen beide Rollen zusammen. Möglich ist aber auch, dass ein Investor einen großen Betrag zusagt, ohne Bewertung und Bedingungen zu verhandeln. Das kann etwa ein strategischer Investor oder ein Family Office sein, das sich auf den Preis eines noch zu findenden Lead-Investors verlässt. Eine solche Zusage verkürzt die Suche nach weiteren Mitteln, ersetzt aber nicht den Investor, der die Bedingungen festlegt.

Verbindliche und unverbindliche Zusagen

Für die Wirkung zählt, wie fest die Zusage ist. Eine unverbindliche Interessenbekundung (Soft Commitment) zeigt Interesse, verpflichtet aber zu nichts. Als feste Zusage gilt in der Praxis ein unterzeichnetes Term Sheet, dem eine Freigabe durch das Entscheidungsgremium des Investors vorausgegangen ist. Auch dieses Term Sheet ist in seinen wirtschaftlichen Kernpunkten meist noch unverbindlich. Rechtlich bindend wird die Zusage erst mit Beteiligungsvertrag und Übernahmeerklärung für die neuen Anteile. Wer gegenüber Dritten mit einem Ankerinvestor wirbt, bevor dessen Gremien entschieden haben, riskiert seine Glaubwürdigkeit, wenn die Zusage ausbleibt.

Rechte und Bedingungen des Ankerinvestors

Weil der Ankerinvestor das Risiko des ersten Schritts trägt, verlangt er häufig Rechte, die über die der übrigen Investoren hinausgehen:

• Beiratssitz: ein stimmberechtigter Sitz im Beirat, oft verbunden mit Zustimmungsvorbehalten für wesentliche Entscheidungen.
• Mindestvolumen der Runde: Seine Zusage steht unter der Bedingung, dass insgesamt ein bestimmter Betrag zusammenkommt, damit das Unternehmen bis zum nächsten Meilenstein finanziert ist.
• Mitsprache bei weiteren Investoren: ein Zustimmungs- oder Anhörungsrecht bei der Auswahl der Mitinvestoren, etwa um Wettbewerber auszuschließen.
• Informationsrechte: regelmäßige Berichte und unmittelbarer Zugang zur Geschäftsführung (Information Rights).
• Zuteilung: eine feste Quote an der Runde, die auch bei Überzeichnung nicht gekürzt wird.

In einer Eigenkapitalrunde zahlen alle Investoren derselben Anteilsklasse grundsätzlich denselben Preis je Anteil, ein Preisnachlass für den Ankerinvestor ist dort selten. Manche Runden werden in mehreren Vollzügen umgesetzt, also in Schritten, in denen jeweils Anteile ausgegeben und Einlagen gezahlt werden. Der erste Vollzug erfolgt dann häufig mit dem Ankerinvestor; weitere Investoren treten innerhalb einer festgelegten Frist zu denselben Bedingungen bei. Abweichungen im Preis kommen eher bei Wandeldarlehen oder bei gestaffelten Vollzügen mit steigenden Konditionen vor.

Ankerinvestor bei Fonds

Bei der Auflage eines Fonds ist der Ankerinvestor der erste große Anleger. Seine Zusage macht es möglich, den Fonds mit einem ersten Zeichnungsschluss (First Closing) zu starten und Beteiligungen einzugehen, bevor das Zielvolumen erreicht ist. Für Erstfonds neuer Teams ist ein Ankerinvestor häufig Voraussetzung dafür, dass weitere Anleger überhaupt in die Prüfung einsteigen.

Im Gegenzug erhält der Ankerinvestor oft eine ermäßigte Verwaltungsvergütung, Rechte zur Mitinvestition in einzelne Beteiligungen, einen Sitz im Anlegerbeirat und gelegentlich eine Beteiligung an den Erträgen der Verwaltungsgesellschaft. Ein Beispiel: Bei einer Zusage von 30 Mio. Euro sinkt seine Verwaltungsvergütung von 2 % auf 1,5 %. Über fünf Jahre Investitionsphase spart er damit 30 Mio. Euro × 0,5 % × 5 = 750.000 Euro. In Deutschland übernehmen öffentliche Förderinstitute und Dachfonds häufig diese Rolle, teils verbunden mit Vorgaben zum Anlageschwerpunkt.

Anchor Investor beim Börsengang

Bei einem Börsengang sagen Ankerinvestoren vor Beginn der Zeichnungsfrist zu, Aktien in einem festen Umfang zum Angebotspreis zu übernehmen. Meist sind es große institutionelle Anleger wie Fondsgesellschaften, Versicherungen oder Staatsfonds. Ihre Zusage sichert einen Teil der Emission ab und erleichtert den übrigen Anlegern die Entscheidung. Der Wertpapierprospekt weist solche Zusagen in der Regel aus.

Häufig verpflichten sich Ankerinvestoren zu einer Haltefrist (Lock-up), in der sie die zugeteilten Aktien nicht verkaufen dürfen. Zuteilung und Haltefrist ergeben sich in Deutschland aus der Vereinbarung mit Emittent und Banken. In manchen Märkten, etwa in Indien, regelt die Wertpapieraufsicht Zuteilung (Anchor Allocation) und Mindesthaltefrist (Lock-in-Periode) ausdrücklich.

Rechenbeispiel: Ankerzusage mit Mindestvolumen in einer Series A

Ein Softwareunternehmen plant eine Series A über 8 Mio. Euro bei einer Bewertung von 24 Mio. Euro vor der Runde. Ein Wagniskapitalfonds sagt als Ankerinvestor 4 Mio. Euro zu, unter der Bedingung, dass mindestens 6 Mio. Euro zusammenkommen.

• Bewertung nach der Runde bei vollem Volumen: 24 Mio. Euro + 8 Mio. Euro = 32 Mio. Euro
• Anteil des Ankerinvestors: 4 Mio. Euro geteilt durch 32 Mio. Euro = 12,5 %
• Offener Betrag nach der Ankerzusage: 8 Mio. Euro minus 4 Mio. Euro = 4 Mio. Euro, davon übernehmen bestehende Investoren 1,5 Mio. Euro und neue Mitinvestoren 2,5 Mio. Euro
• Bei Erreichen nur des Mindestvolumens: Bewertung nach der Runde 24 Mio. Euro + 6 Mio. Euro = 30 Mio. Euro, Anteil des Ankerinvestors 4 Mio. Euro geteilt durch 30 Mio. Euro = rund 13,3 %
• Unterhalb von 6 Mio. Euro entfällt die Zusage, und die Runde muss neu aufgesetzt werden

Die Bedingung schützt den Ankerinvestor davor, ein Unternehmen zu finanzieren, dessen Mittel nicht bis zum nächsten Meilenstein reichen. Für das Unternehmen bestimmt die Suche nach den übrigen 2 Mio. Euro bis zum Mindestvolumen den Zeitplan der Runde.

Abgrenzung: Anchor Investor, Lead-Investor und Cornerstone-Investor

• Lead-Investor: verhandelt Bewertung und Bedingungen der Runde. Er ist meist, aber nicht zwingend, auch der Ankerinvestor.
• Co-Investor: beteiligt sich zu den ausgehandelten Bedingungen, ohne die Runde zu tragen.
• Cornerstone-Investor: die im deutschen Börsengang übliche Bezeichnung für den Ankerinvestor einer Emission. Anders als der Anker einer Finanzierungsrunde verhandelt er keine Bedingungen, sondern übernimmt Aktien zum Angebotspreis.
• Follow-on Investment: die Beteiligung eines bestehenden Gesellschafters an einer neuen Runde. Ein bestehender Investor kann Ankerinvestor einer Folgerunde sein, etwa bei einer internen Runde ohne neuen Lead.

Typische Fehler

• Mit unverbindlichem Interesse werben. Wird ein Investor als Anker genannt, bevor sein Entscheidungsgremium zugestimmt hat, und sagt er dann ab, belastet das die gesamte Runde.
• Zusage mit Zirkelbedingung. Macht der vermeintliche Ankerinvestor seine Zusage davon abhängig, dass zuvor ein anderer Investor zusagt, entsteht kein Anker.
• Zu hohes Mindestvolumen. Ein Mindestbetrag nahe am Zielvolumen lässt wenig Spielraum und gefährdet die Runde, wenn einzelne Mitinvestoren ausfallen.
• Übermäßige Sonderrechte. Weitreichende Vetorechte oder Zuteilungsgarantien des Ankerinvestors können andere Investoren abschrecken und spätere Runden erschweren.
• Keine Alternative im Gespräch. Wer parallel keine weiteren Gespräche führt, steht ohne Ausweichmöglichkeit da, wenn der Ankerinvestor in der Due Diligence absagt.
• Ruf nicht geprüft. Das Ansehen des Ankerinvestors überträgt sich auf die Runde. Frühere Gründer und Mitinvestoren geben darüber Auskunft.

Häufige Fragen

Ist der Ankerinvestor immer der Lead-Investor?

Meist, aber nicht immer. Der Ankerinvestor ist der erste mit bedeutender Zusage, der Lead-Investor verhandelt die Bedingungen. Übernimmt ein Investor beide Rollen, trägt er die Runde zugleich wirtschaftlich und inhaltlich.

Kann eine Runde zwei Ankerinvestoren haben?

Ja. Zwei Investoren können die Runde gemeinsam anführen und sich den Betrag teilen. Vorab ist dann zu regeln, wer das Term Sheet verhandelt und wie Beiratssitze und Zustimmungsrechte verteilt werden.

Erhält ein Ankerinvestor einen günstigeren Preis?

In einer Eigenkapitalrunde in der Regel nicht, weil Anteile derselben Klasse zum selben Preis ausgegeben werden. Sein Vorteil liegt eher in Rechten, Zuteilung und Mitsprache.

Was geschieht, wenn der Ankerinvestor absagt?

Die Runde verliert ihre Grundlage und muss häufig neu aufgesetzt werden, weil die übrigen Investoren auf seine Prüfung vertraut haben. Parallel geführte Gespräche mit weiteren möglichen Ankerinvestoren verkürzen den Neustart.

Wer kommt als Ankerinvestor in Betracht?

Vor allem Investoren, die Runden dieser Größe regelmäßig anführen und Erfahrung in der Branche des Unternehmens haben. In institutionellen Runden sind das meist Wagniskapital- und Wachstumsfonds, gelegentlich Family Offices oder strategische Investoren.

Roemer Capital Perspektive

In unseren Prozessen für Series A bis C ist die erste feste Zusage der Wendepunkt einer Runde, die insgesamt meist sechs bis acht Monate dauert. Wir sprechen deshalb zuerst die Investoren an, die Runden dieser Größe tatsächlich anführen, und erst danach Mitinvestoren, die sich an einem ausgehandelten Preis orientieren.

Einen Namen nennen wir gegenüber anderen Investoren erst, wenn die Investitionsentscheidung gefallen ist. Bedingungen wie ein Mindestvolumen rechnen wir mit dem Finanzmodell nach. Der Mindestbetrag muss das Unternehmen nach der Planung bis zum nächsten Meilenstein tragen, sonst schützt die Bedingung weder den Investor noch die Gesellschaft.