DCF Valuation

Deep Dive: Was ist eine DCF-Bewertung?

Discounted Cash Flow (DCF) ist eine Methode, die darauf abzielt, den Wert einer Investition basierend auf ihren erwarteten zukünftigen Cashflows zu schätzen.
Die Logik: Geld heute ist mehr wert als Geld morgen. Also projizieren wir den Cashflow für 5 Jahre und "diskontieren" ihn auf heute unter Verwendung eines "Diskontierungssatzes" (WACC).

Status: Es ist der Goldstandard für reife Unternehmen (Coca-Cola, Siemens). Es ist die Lachnummer für Pre-Seed Startups.

Das Problem mit dem Endwert (Terminal Value)

In einem typischen DCF-Modell für ein Startup stammen 80-90% des berechneten Wertes aus dem "Terminal Value" (dem Wert des Unternehmens im Jahr 6 bis unendlich). Das ist reines Raten. Kleine Änderungen in der Wachstumsannahme im Jahr 6 ändern die Bewertung heute um Millionen. Es ist "Garbage In, Garbage Out".

Die WACC-Falle

Um den Diskontierungssatz (WACC) zu berechnen, brauchst du ein "Beta" (Volatilität relativ zum Markt). Startups haben kein Beta, weil sie nicht gehandelt werden. Also "rätst" du ein Beta (meist 2.0 oder 3.0). Das macht die ganze Formel theoretisch. Die Verwendung eines WACC von 40% vs 45% ändert die Bewertung um die Hälfte.

Strategische Bedeutung für Gründer

Du baust einen DCF nur aus zwei Gründen:
1. Deutsche Investoren: Traditionelle Family Offices oder Banken verlangen es für ihren internen Genehmigungsprozess ("Gremium").
2. Selbst-Check: Um zu sehen, ob dein Geschäftsmodell theoretisch die Bewertung rechtfertigen könnte, die du verlangst.

Der Diskontierungssatz (WACC)

Für ein zuverlässiges Versorgungsunternehmen könnte der Diskontierungssatz 5% sein. Für ein Startup ist das Risiko massiv. Der Diskontierungssatz sollte 30-50% sein. Wenn du einen niedrigen Diskontierungssatz (wie 10%) in deinem Startup-DCF nutzt, bekommst du eine Bewertung von 500 Mio. € und wirkst verblendet.

Mechanik des DCF

Free Cash Flow (FCF): Du projizierst Umsatz - Kosten - Capex. Die meisten Startups haben jahrelang Negativen FCF. Ein DCF mit negativem Cashflow bricht das Modell meist, es sei denn, du nimmst verrückte Profitabilität in Jahr 4 an.
Sensitivitätsanalyse: Ein guter DCF zeigt eine "Tabelle" von Werten basierend auf verschiedenen Annahmen. "Wenn wir 50% wachsen, sind wir 10 Mio. € wert. Wenn wir 80% wachsen, sind wir 20 Mio. € wert." Diese Tabelle ist oft nützlicher als die einzelne Zahlenausgabe.

Kritische Fehler, die man vermeiden sollte

1. Einem Seed-VC einen DCF zeigen: Sie werden das Deck sofort schließen. Es signalisiert, dass du nicht verstehst, wie Venture Capital funktioniert (getrieben von Power Law, nicht Cash Flow).
2. Hockeyschläger-Projektionen: Jahr 1: 100k €. Jahr 2: 500k €. Jahr 3: 50 Mio. €. Diese "Hockeyschläger"-Kurve ruiniert die Glaubwürdigkeit des Modells.
3. Profit mit Cash verwechseln: DCF dreht sich um Cash. Wenn deine Kunden dich in 90 Tagen zahlen, sieht dein Profit gut aus, aber dein Cashflow ist tot. Das Modell muss Working Capital reflektieren.

FAQ: DCF Valuation

Warum lieben Banken es?

Weil es wissenschaftlich aussieht. Es gibt eine präzise Zahl (z. B. 12.430.000 €) statt einer Spanne, was Risikomanagern Sicherheit gibt.

Funktioniert es für SaaS?

Irgendwie. Da SaaS vorhersagbaren wiederkehrenden Umsatz hat, kann man es besser modellieren als ein Hit-getriebenes Geschäft. Aber Revenue Multiples werden immer noch bevorzugt.

Kann ich es für die Exit-Planung nutzen?

Ja. PE-Firmen nutzen LBO-Modelle (die eine Form von DCF sind), um zu entscheiden, was sie zahlen. Ihre Mathematik zu verstehen, hilft dir beim Verhandeln.

Roemer Capital Perspektive

Wir verbieten unseren Frühphasen-Gründern, mit einem DCF zu pitchen. Es ist eine Ablenkung. Wir bauen jedoch intern ausgefeilte DCF-Modelle für Series B+ Klienten, um uns auf M&A-Diskussionen vorzubereiten. Wir nutzen es, um uns gegen "Lowball"-Angebote zu verteidigen, indem wir den "Intrinsischen Wert" der zukünftigen Cashflows zeigen. Wir nutzen DCF als Schild, nicht als Schwert.