Follow-on Investment

Deep Dive: Was ist ein Follow-on Investment?

Ein Follow-on Investment (Folgeinvestition) findet statt, wenn ein Investor, der bereits Anteile an deinem Unternehmen besitzt, an einer nachfolgenden Finanzierungsrunde teilnimmt. Wenn zum Beispiel dein Seed-Investor (z. B. Cherry Ventures) auch in deiner Series A einen Scheck schreibt, ist das ein Follow-on. Die meisten Venture-Capital-Fonds reservieren 50-60% ihres gesamten Kapitals speziell für Folgeinvestitionen, um ihre "Gewinner" zu unterstützen.

Dies ist eines der stärksten Signale im Venture Capital. Es sagt dem Markt: "Wir kennen dieses Unternehmen von innen, wir sehen die Zahlen und wir legen nach." Umgekehrt, wenn ein bestehender Investor mit tiefen Taschen sich weigert, nachzulegen, ist das ein massives Warnsignal ("Signaling Risk"). Es deutet darauf hin, dass sie etwas Negatives wissen, das der neue Investor nicht weiß.

Pro-Rata-Rechte

Follow-on-Investitionen werden oft durch "Pro-Rata-Rechte" (Vorkaufsrechte) geregelt. Diese Klausel ermöglicht es bestehenden Investoren, ihren prozentualen Anteilsstrom zu behalten, indem sie mehr Geld investieren. Es verhindert Verwässerung.

• Beispiel: Ein Investor besitzt nach der Seed-Runde 10%. In der Series A gibst du neue Aktien aus. Der Investor hat das Recht, 10% der neuen Aktien zu kaufen, um bei 10% Eigentum zu bleiben. Wenn er das nicht tut, wird er auf, sagen wir, 7% verwässert.
• Berechnung: Wenn die Series A 10 Mio. € beträgt, hat der Investor das Recht, 1 Mio. € zu investieren. Dies erfordert, dass sie "Dry Powder" (Barreserven) haben.

Strategische Bedeutung für Gründer

Du willst, dass deine bestehenden Investoren nachlegen. Das baut Momentum auf. Allerdings willst du auch, dass neue Leads den Preis festlegen. Das ideale Szenario ist: Neuer Lead setzt den Preis, bestehende Investoren füllen den Rest auf. Dies validiert die Bewertung extern.

Die "Interne Runde"

Manchmal, wenn du keinen neuen Lead finden kannst, machen bestehende Investoren die ganze Runde selbst (Interne Runde oder Insider-Runde). Das hält das Unternehmen am Leben (Bridge zur Series A), validiert die Bewertung jedoch nicht extern. Es wird oft als Zeichen von Schwäche gesehen, es sei denn, es geschieht extrem schnell zu einer hohen Bewertung ("Präemptive interne Runde").

Die Mechanik von Follow-on

Zuteilung: In heißen Runden (überzeichnet) wollen neue Investoren oft die ganze Runde übernehmen, um ihren Anteil zu maximieren. Sie könnten dich unter Druck setzen, das Pro-Rata bestehender Investoren zu kürzen. Das erfordert feinfühlige Verhandlungen. Du willst das neue Geld, aber du willst nicht deine loyalen frühen Unterstützer verärgern, die dich unterstützt haben, als du niemand warst.
Super Pro-Rata: Manchmal wollen Investoren mehr als ihren Anteil kaufen ("Super Pro-Rata"), um ihren Besitz zu erhöhen. Das ist ein massiver Vertrauensbeweis, frisst aber Platz für neue strategische Mehrwerte.

Kritische Fehler, die man vermeiden sollte

1. Annehmen, dass sie nachlegen werden: Nimm das nie an. Deine Angels frühzeitig zu fragen: "Reserviert ihr Geld für die Series A?" ist entscheidend. Viele Angels haben kein Dry Powder mehr oder sind rechtlich daran gehindert, nachzulegen.
2. Signaling-Risiko ignorieren: Wenn ein Top-Tier-VC (z. B. Sequoia) deine Seed-Runde gemacht hat, aber bei der Series A passt, werden andere VCs Panik bekommen. "Was wissen die, was wir nicht wissen?". Du brauchst eine sehr gute Erklärung (z. B. "Fondslebenszyklus beendet", "Partner gegangen", "Sektorkonflikt").
3. Zu viel Pro-Rata versprechen: Versprich nicht jedem Pro-Rata-Rechte in der Seed-Runde. Das verstopft den Cap Table in der Series A. Begrenze es auf Großinvestoren (>250k € Tickets). Die Definition von "Major Investor" im Term Sheet ist hier der Schlüssel.

FAQ: Follow-on Investment

Legen Angel-Investoren immer nach?

Selten. Angels haben normalerweise nur einen Schuss. Sie werden in späteren Runden verwässert. Oder sie folgen mit kleinen Beträgen, um "Unterstützung zu signalisieren", aber nicht volles Pro-Rata. VCs hingegen reservieren den Großteil ihres Fonds dafür.

Was ist "Dry Powder"?

Barreserven, die ein VC speziell für Folgeinvestitionen in seine besten Portfoliounternehmen vorhält. In einem Abschwung (wie 2024) ist Dry Powder König.

Kann ich einen Investor zwingen, nachzulegen?

Nein. Pro-Rata ist ein Recht, keine Pflicht. Sie können darauf verzichten. Aber du kannst sie nicht zwingen zu investieren. Pay-to-Play-Klauseln können sie manchmal zwingen zu investieren, um den Verlust von Rechten zu vermeiden, aber das ist aggressiv.

Roemer Capital Perspektive

Wir helfen dir, die Erwartungen deines bestehenden Cap Tables zu managen. Wir berechnen genau, wie viel Zuteilung für Pro-Rata-Rechte benötigt wird, damit du die Runde nicht versehentlich überzeichnest. Wir helfen auch, das "Signaling"-Narrativ zu steuern, falls ein Großinvestor aus internen Gründen beschließt, nicht nachzulegen. Wir sprechen oft zuerst mit den bestehenden Investoren, um ihr "Soft Commit" zu sichern, bevor wir auf neue Leads zugehen.