Post-Money-Bewertung
Die Post-Money-Bewertung ist der Unternehmenswert nach Zufluss des neuen Kapitals. Sie ist die Bezugsgröße für Anteile und für die nächste Runde.
Was ist die Post-Money-Bewertung?
Die Post-Money-Bewertung ist der Wert eines Unternehmens unmittelbar nach dem Zufluss des neuen Kapitals.
Post-Money = Pre-Money + Investitionsbetrag
Sie ist die Größe, aus der sich die Anteilsverhältnisse ergeben: Anteil = Investitionsbetrag ÷ Post-Money.
Rechenbeispiel
Pre-Money 12 Mio. Euro, Investition 3 Mio. Euro.
- Post-Money: 15 Mio. Euro
- Investor: 3 / 15 = 20 Prozent
- Altgesellschafter: 80 Prozent
Der Wert der Altanteile bleibt rechnerisch bei 12 Mio. Euro — sie halten jetzt 80 Prozent von 15 Mio. Das ist der Kern: Eine Finanzierungsrunde verwässert den Anteil, nicht zwingend den Wert.
Warum sie für die nächste Runde wichtiger ist
Die Post-Money-Bewertung einer Runde ist die Messlatte für die nächste. Sie steht in jedem Cap Table, jedem Datenraum und jeder Investorendatenbank.
Wer heute eine hohe Post-Money-Bewertung durchsetzt, muss beim nächsten Mal darüber liegen. Gelingt das nicht, ist es eine Down Round — mit Verwässerungsschutz, zusätzlicher Verwässerung der Gründer und einem Signal an den Markt.
Beispiel: 15 Mio. Euro post-money bei 1,2 Mio. Euro ARR entsprechen dem 12,5-fachen ARR. Um in zwei Jahren bei gleichem Vielfachen eine Runde auf 30 Mio. zu machen, muss der ARR auf 2,4 Mio. steigen. Sinkt das Marktniveau in dieser Zeit auf das 8-fache, braucht es 3,75 Mio. ARR für dieselbe Bewertung. Genau daran scheitern überzogene Runden.
Voll verwässert rechnen
Die genannte Post-Money-Zahl ist oft nicht die ganze Rechnung. Hinzu kommen:
- der Mitarbeiterbeteiligungspool, ob vor oder nach der Runde gebildet
- Wandeldarlehen aus früheren Finanzierungen, die in dieser Runde wandeln
- ausstehende Optionen und Zusagen
Erst die voll verwässerte Betrachtung zeigt die tatsächlichen Anteile nach Vollzug.
Typische Fehler
- Pre und Post verwechseln. Bei 2 Mio. auf 8 Mio. entscheidet das über 20 oder 25 Prozent.
- Wandeldarlehen vergessen. Sie wandeln in der Runde, oft mit Abschlag, und verwässern zusätzlich.
- Die Bewertung ausreizen. Sie wird zur Messlatte, und eine verfehlte Messlatte kostet mehr, als der Aufschlag heute einbringt.
- Nur die Zahl vergleichen. Zwei Angebote mit gleicher Post-Money-Bewertung können wirtschaftlich weit auseinanderliegen.
Häufige Fragen
Welche Zahl wird öffentlich genannt?
Fast immer die Post-Money-Bewertung, weil sie höher ist. In Verhandlungen wird dagegen meist über Pre-Money gesprochen.
Wie viel Verwässerung ist üblich?
In Wachstumsrunden liegen 15 bis 25 Prozent je Runde im üblichen Rahmen. Deutlich mehr wirft die Frage auf, ob zu viel auf einmal aufgenommen wird.
Was ist eine Flat Round?
Eine Folgerunde zur gleichen Bewertung wie die vorherige. Kein gutes, aber auch kein schlechtes Signal — deutlich besser als eine Down Round.
Roemer Capital Perspektive
Wir rechnen bei jeder Runde mit, welche Kennzahlen für die übernächste Runde erreicht sein müssen, damit die Bewertung steigt. Diese Rückwärtsrechnung zeigt oft, dass eine etwas niedrigere Bewertung heute die bessere Entscheidung ist. Sie ist selten beliebt und erspart zwei Jahre später eine unangenehme Runde.
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