Waterfall Analysis
Die Exit-Tabelle. Die komplexe Berechnung, wer genau was kriegt. Der Moment der Wahrheit.
Deep Dive: Was ist eine Waterfall Analysis?
Der "Exit Waterfall" (Verteilungskaskade) ist die wichtigste Excel-Tabelle für jeden Gründer. Sie beantwortet die Frage:
"Wenn wir die Firma für 50 Millionen € verkaufen, wie viel Geld landet exakt auf meinem Konto?"
Viele Gründer denken: "Ich habe 20%, also kriege ich 20% von 50 Mio. € = 10 Mio. €."
FALSCH.
Wegen der Liquidationspräferenzen (Liq Prefs) der Investoren ist der Verteilungsschlüssel nicht linear.
Wie der Wasserfall fließt
Das Geld fließt von oben nach unten durch verschiedene "Eimer" (Tranchen):
1. Schulden & Transaktionskosten: Anwälte, Banker und Venture Debt werden zuerst bezahlt.
2. Senior Liquidation Prefs (Series C): Die letzten Investoren haben oft Vorrang ("Last in, First out"). Sie kriegen ihr Geld zuerst zurück (oft 1x ihr Investment).
3. Junior Liquidation Prefs (Series A/B): Dann kommen die frühen Investoren (Pari Passu oder Stacked).
4. Participating Preferred (Double Dip): Wenn vereinbart, kriegen Investoren ihr Geld UND dürfen danach nochmal mitmachen (siehe unten).
5. Common Stock (Gründer & ESOP): Erst wenn ALLE Vorzüge bedient sind, wird der Rest prozentual unter den Stammaktionären verteilt.
Das "Unterwasser"-Szenario
In einem schlechten Exit (Fire Sale) kann es passieren, dass das Wasser in den oberen Eimern (Investoren) stecken bleibt und der unterste Eimer (Gründer) trocken bleibt.
Beispiel: Exit für 10 Mio. €. Investoren haben insgesamt 12 Mio. € investiert (mit 1x Liq Pref).
Ergebnis: Investoren kriegen 10 Mio. € (pro rata). Gründer kriegen 0 €. Trotz 20% Anteilen. Du hast umsonst gearbeitet.
Participating Preferred (Double Dip)
Die fieseste Klausel.
Normal: Investor bekommt ENTWEDER sein Geld zurück (Downside) ODER wandelt in Aktien (Upside).
Participating: Investor bekommt sein Geld zurück (1x) UND bekommt DANACH noch prozentual seinen Anteil (20%).
Er nimmt zweimal aus dem Topf. Das reduziert den Anteil der Gründer massiv. Akzeptiere das nur in absoluten Notfällen.
Strategische Bedeutung für Gründer
Du musst deinen Waterfall kennen, bevor du ein Term Sheet unterschreibst.
Eine "2x Liquidation Preference" klingt harmlos, kann dich aber bei einem mittelmäßigen Exit Millionen kosten.
Simuliere verschiedene Exit-Werte (20M, 50M, 100M, 500M) um zu verstehen, ab wann du Geld verdienst ("Strike Zone").
Kritische Fehler, die man vermeiden sollte
- Convertible Notes vergessen: Wandeldarlehen sammeln Zinsen ("Accrued Interest"). Diese Zinsen erhöhen den Share Price oder die Schulden beim Exit. Das muss modelliert werden.
- Option Pool Shuffle: Ein großer ESOP-Pool verwässert oft nur die Gründer (Pre-Money Pool) und ändert den effektiven Anteil im Waterfall.
FAQ: Waterfall
Wer erstellt den Waterfall?
Beim Exit oft die Anwälte oder M&A-Berater. Es ist Teil des "Funds Flow Memorandum".
Kann ich ihn selbst bauen?
Für einfache Strukturen ja. Bei mehreren Runden mit unterschiedlichen Liq Pref Stacks (Pari Passu vs Stacked) wird es mathematisch komplex. Nutze Tools wie Carta oder frag uns.
Roemer Capital Perspektive
Wir modellieren den Waterfall für unsere Gründer vor jeder Runde (Pre-Flight Check). Wir wollen keine bösen Überraschungen am Zahltag. Wir optimieren auf den "Net Proceeds to Founders", nicht auf die Schlagzeilen-Bewertung.
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