Cash Conversion Cycle

Was ist der Cash Conversion Cycle?

Cash Conversion Cycle (CCC, deutsch Geldumschlagsdauer) bezeichnet die Zahl der Tage zwischen der Bezahlung der Lieferanten und dem Zahlungseingang vom Kunden. In dieser Zeit finanziert ein Unternehmen sein operatives Geschäft selbst vor. Er ergibt sich aus drei Laufzeiten: wie lange Ware im Lager liegt, plus wie lange Kunden bis zur Zahlung brauchen, minus wie lange das Unternehmen seine Lieferanten warten lassen darf. Bezahlt ein Händler seine Ware am 1. März und erhält er das Geld seines Kunden erst am 15. Mai, finanziert er diese 75 Tage aus eigenen Mitteln.

Die Kennzahl gehört zur Steuerung des Working Capital, also des Kapitals, das in Vorräten und Kundenforderungen abzüglich der Lieferantenschulden gebunden ist. Sie wird im Controlling, in der Kreditprüfung und in der Financial Due Diligence verwendet. Ermitteln lässt sie sich aus Jahresabschluss, Monatsabschluss oder der Betriebswirtschaftlichen Auswertung in Verbindung mit den Listen offener Posten, also den Aufstellungen noch nicht bezahlter Rechnungen. Für Wachstumsunternehmen zeigt sie, wie viel Kapital zusätzlicher Umsatz bindet, bevor er zu Zahlungseingängen führt.

Cash Conversion Cycle berechnen: Formel und Laufzeiten

• Lagerdauer (Days Inventory Outstanding, DIO): durchschnittlicher Vorratsbestand geteilt durch den Materialaufwand oder Wareneinsatz des Jahres, mal 365. Wareneinsatz ist der Einkaufswert der verkauften Ware. Die Lagerdauer entspricht 365 geteilt durch den Lagerumschlag.
• Forderungslaufzeit (Days Sales Outstanding, DSO): Forderungen aus Lieferungen und Leistungen geteilt durch die Umsatzerlöse, mal 365.
• Verbindlichkeitenlaufzeit (Days Payables Outstanding, DPO): Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen geteilt durch den Materialaufwand oder Wareneinsatz, mal 365.

Formel: Cash Conversion Cycle = Lagerdauer (DIO) + Forderungslaufzeit (DSO) − Verbindlichkeitenlaufzeit (DPO)

Vergleichbar ist der Wert nur bei einheitlicher Abgrenzung. Forderungen enthalten in Deutschland regelmäßig Umsatzsteuer, die Umsatzerlöse nicht; ohne Anpassung fällt die Forderungslaufzeit zu hoch aus. Die Forderungen werden deshalb vorher um die Umsatzsteuer bereinigt, beim Regelsteuersatz von 19 % also durch 1,19 geteilt. Verwendet werden besser Durchschnittswerte aus Monatsdaten als die Bestände eines einzelnen Stichtags.

Was der Cash Conversion Cycle aussagt

Ein positiver Wert bedeutet, dass das Unternehmen Lieferanten bezahlt, bevor Kunden zahlen. Wachstum bindet dann Kapital, und zwar ungefähr im Verhältnis zum Umsatzzuwachs. Ein negativer Wert bedeutet, dass Kunden früher zahlen, als Lieferanten bezahlt werden müssen, etwa bei Vorkasse, Abonnements mit Jahresvorauszahlung oder Marktplätzen, die Kundenzahlungen erst später an Händler weiterleiten. Das Geschäft finanziert sein Wachstum dann teilweise selbst; geht der Umsatz zurück, kehrt sich dieser Effekt um.

Zwischen Branchen unterscheiden sich die Werte erheblich. Handelsunternehmen werden von der Lagerdauer bestimmt, Projektgeschäfte von Anzahlungen und Abnahmen, Softwareanbieter ohne Lager von Forderungs- und Verbindlichkeitenlaufzeit. Aussagekräftig sind daher vor allem die eigene Entwicklung über mehrere Quartale und der Vergleich mit Unternehmen desselben Geschäftsmodells.

Steuerung und rechtlicher Rahmen

Die Forderungslaufzeit sinkt durch zeitnahe Rechnungsstellung, Abschlagszahlungen, ein verbindliches Mahnwesen in der Debitorenbuchhaltung und gegebenenfalls den Verkauf von Forderungen (Factoring). Die Lagerdauer sinkt durch Sortimentsbereinigung, kleinere Bestellmengen und angepasste Sicherheitsbestände. Längere Zahlungsziele bei Lieferanten erhöhen die Verbindlichkeitenlaufzeit, kosten aber häufig Skonto. Wer 2 % Skonto für eine Zahlung 20 Tage vor Fälligkeit nicht nutzt, verzichtet auf eine rechnerische Jahresrendite von rund 37 % (2 / 98 × 365 / 20).

Das Gesetz setzt der Verlängerung von Zahlungszielen Grenzen. Zwischen Unternehmern ist eine Zahlungsfrist von mehr als 60 Tagen nach § 271a Abs. 1 BGB nur wirksam, wenn sie ausdrücklich vereinbart und für den Gläubiger nicht grob unbillig ist. Ohne Mahnung gerät der Schuldner einer Entgeltforderung spätestens 30 Tage nach Fälligkeit und Zugang der Rechnung in Verzug (§ 286 Abs. 3 BGB). Die Folgen, insbesondere die Verzugszinsen, beschreibt der Eintrag Zahlungsverzug.

Bedeutung in Finanzierungsrunde und Unternehmenskauf

In einer Finanzierungsrunde erklärt der Cash Conversion Cycle einen Teil des Kapitalbedarfs. Investoren unterscheiden dabei, ob der Bedarf aus Wachstum entsteht oder aus einer Kapitalbindung, die sich durch bessere Steuerung verringern ließe. Im Unternehmenskauf werten Erwerber die Laufzeiten für die letzten 12 bis 24 Monate monatlich aus. Daraus leiten sie das normale Niveau des Working Capital ab. Es geht als Zielwert in das Working Capital Adjustment ein, die Kaufpreisanpassung für Abweichungen am Stichtag. Eine Verkürzung kurz vor dem Stichtag, etwa durch hinausgezögerte Lieferantenzahlungen, wird dabei in der Regel bereinigt.

Rechenbeispiel: Cash Conversion Cycle eines Großhändlers berechnen

Ein Großhändler erzielt 14,6 Mio. Euro Umsatz im Jahr, also 40.000 Euro je Tag, bei einem Wareneinsatz von 9,125 Mio. Euro, also 25.000 Euro je Tag. Im Jahresdurchschnitt liegen Vorräte von 1,5 Mio. Euro, Forderungen von 1,8 Mio. Euro und Lieferantenverbindlichkeiten von 750.000 Euro vor, jeweils ohne Umsatzsteuer.

• Lagerdauer: 1.500.000 / 9.125.000 × 365 = 60 Tage
• Forderungslaufzeit: 1.800.000 / 14.600.000 × 365 = 45 Tage
• Verbindlichkeitenlaufzeit: 750.000 / 9.125.000 × 365 = 30 Tage
• Cash Conversion Cycle: 60 + 45 minus 30 = 75 Tage
• Gebundenes Kapital: 1.500.000 + 1.800.000 minus 750.000 = 2.550.000 Euro
• Forderungslaufzeit auf 35 Tage gesenkt: Forderungen 35 × 40.000 = 1.400.000 Euro, freigesetzt werden 400.000 Euro, der Zyklus sinkt auf 65 Tage
• Umsatzwachstum von 20 % bei unverändertem Zyklus: zusätzliche Kapitalbindung 2.550.000 × 20 % = 510.000 Euro

Die Verkürzung der Forderungslaufzeit um zehn Tage setzt einmalig Mittel frei, die sonst über eine Finanzierung beschafft werden müssten. Umgekehrt zeigt die letzte Zeile, welchen Betrag das geplante Wachstum zusätzlich bindet, wenn sich an den Laufzeiten nichts ändert.

Abgrenzung: Cash Conversion Cycle, Working Capital und Lagerumschlag

• Working Capital: der Betrag des im Umlaufvermögen gebundenen Kapitals. Der Cash Conversion Cycle beschreibt dieselbe Bindung als Zeitraum in Tagen.
• Liquidität: die Fähigkeit, fällige Zahlungen zu leisten. Ein kurzer Zyklus entlastet die Liquidität, sagt aber nichts über den Kontostand eines bestimmten Tages.
• Lagerumschlag: gibt an, wie oft der Warenbestand im Jahr verkauft und ersetzt wird. Die Lagerdauer im Cash Conversion Cycle drückt dasselbe in Tagen aus.
• Cash Conversion: trotz ähnlichem Namen eine andere Kennzahl, das Verhältnis von operativem Cashflow zu EBITDA. Sie misst, welcher Anteil des Ergebnisses als Zahlung ankommt, nicht die Dauer der Kapitalbindung.

Typische Fehler

• Nur der Bilanzstichtag. Zum Geschäftsjahresende sind Lager und Forderungen oft niedriger als im Jahresverlauf. Ein einmal jährlich berechneter Wert verdeckt saisonale Spitzen.
• Brutto und netto vermischt. Forderungen mit Umsatzsteuer, geteilt durch Umsatzerlöse ohne Umsatzsteuer, überzeichnen die Forderungslaufzeit.
• Verbesserung durch Zahlungsverzug. Wer Lieferanten eigenmächtig später bezahlt, verbessert die Kennzahl nur scheinbar, verliert Skonto und riskiert Verzugszinsen sowie Lieferkonditionen.
• Nur die Gesamtsumme betrachtet. Häufig verursachen wenige Artikelgruppen oder Kunden den größten Teil der Kapitalbindung. Erst die Aufgliederung zeigt, wo Maßnahmen wirken.

Häufige Fragen

Wie berechnet man den Cash Conversion Cycle?

Lagerdauer plus Forderungslaufzeit minus Verbindlichkeitenlaufzeit, jeweils in Tagen. Vorräte, Forderungen und Verbindlichkeiten stammen aus der Bilanz oder den Listen offener Posten, Umsatz und Wareneinsatz aus der Gewinn- und Verlustrechnung. Unterjährig liefern Monatsabschluss und Betriebswirtschaftliche Auswertung brauchbare Werte, sofern Bestandsveränderungen gebucht sind.

Was ist ein guter Cash Conversion Cycle?

Einen allgemein gültigen Zielwert gibt es nicht. Grundsätzlich gilt: Je kürzer der Zyklus, desto weniger Kapital bindet das Wachstum. Vergleichen lässt sich der Wert vor allem mit früheren Quartalen und mit Unternehmen desselben Geschäftsmodells. Ein Wert, der bei steigendem Umsatz stabil bleibt oder sinkt, spricht für eine gute Steuerung.

Kann der Cash Conversion Cycle negativ sein?

Ja. Zahlen Kunden im Voraus oder bei Bestellung und werden Lieferanten erst später bezahlt, ist der Wert negativ. Das Unternehmen verfügt dann über Mittel seiner Kunden, bevor es die zugehörigen Kosten trägt.

Wie viel Kapital setzt ein Tag Verkürzung frei?

Bei der Forderungslaufzeit ungefähr einen Tagesumsatz, bei der Lagerdauer ungefähr einen Tag Wareneinsatz; ebenso viel bringt ein zusätzlicher Tag Zahlungsziel bei Lieferanten. Der Effekt tritt einmalig ein und bleibt erhalten, solange die kürzere Laufzeit gehalten wird.

Roemer Capital Perspektive

Vor einer Wachstumsrunde werten wir die drei Laufzeiten monatlich über mindestens zwei Jahre aus. So lässt sich gegenüber Investoren belegen, welcher Teil des Kapitalbedarfs aus dem Wachstum stammt und welcher durch Steuerung vermeidbar ist. Ein vermeidbarer Teil, der erst in der Due Diligence auffällt, schwächt die Begründung der gesamten Rundengröße.

Im Verkaufsprozess bereiten wir dieselben Monatsreihen als Grundlage für die Verhandlung des Zielwerts beim Working Capital auf. Saisonale Muster und einmalige Effekte sind dann erklärt, bevor der Erwerber sie in seine Berechnung übernimmt.