Sovereign Wealth Fund

Was ist ein Sovereign Wealth Fund?

Sovereign Wealth Fund (auf Deutsch Staatsfonds) bezeichnet eine Anlagegesellschaft oder ein Sondervermögen im Eigentum eines Staates, das staatliches Vermögen langfristig investiert. Verwaltet wird es getrennt vom laufenden Haushalt und von den Währungsreserven, die die Zentralbank für ihre Aufgaben vorhält. Gespeist wird es aus Rohstofferlösen, Überschüssen im Außenhandel oder im Staatshaushalt und aus Privatisierungserlösen. Man kann sich einen Staatsfonds als Rücklage vorstellen, die ein Staat für schwächere Jahre oder für künftige Generationen bildet und breit am Kapitalmarkt anlegt.

Staatsfonds gehören zu den großen institutionellen Anlegern, also zu den Organisationen, die große Vermögen professionell anlegen. Für Unternehmen treten sie in drei Rollen auf. Sie sind Anleger in Fonds für Private Equity und Venture Capital, investieren als Mitinvestor neben diesen Fonds und beteiligen sich direkt an späten Finanzierungsrunden, Börsengängen und Unternehmenskäufen. Vertragsgrundlage sind dieselben Dokumente wie bei anderen Investoren, also Beteiligungsvertrag und Gesellschaftervereinbarung, ergänzt um Seitenvereinbarungen zu Vertraulichkeit, Sanktionsrecht und Informationspflichten.

Arten von Staatsfonds: Herkunft der Mittel und Anlageziele

Nach ihrem Zweck lassen sich Staatsfonds grob unterscheiden:

• Stabilisierungsfonds gleichen schwankende Rohstoffeinnahmen des Staatshaushalts aus und legen deshalb überwiegend liquide an.
• Spar- oder Generationenfonds bauen Vermögen für künftige Generationen auf und können sehr lange Anlagehorizonte wählen.
• Entwicklungs- und Strategiefonds sollen die heimische Wirtschaft breiter aufstellen und investieren gezielt in Branchen und Technologien, die im eigenen Land entstehen sollen.
• Reserveanlagegesellschaften legen den Teil der Währungsreserven renditeorientiert an, den die Zentralbank nicht kurzfristig benötigt.

Rohstoffbasierte Staatsfonds bestehen etwa in Norwegen und mehreren Golfstaaten, Fonds aus Handelsüberschüssen und staatlichen Beteiligungen in Singapur und China. Viele Staatsfonds haben sich zu den Santiago-Prinzipien bekannt, freiwilligen Grundsätzen zu Führung und Kontrolle (Governance), Transparenz und Anlagepolitik. Der Zweck bestimmt auch das Verhalten in Transaktionen: Ein renditeorientierter Sparfonds tritt in einer Finanzierungsrunde wie ein großer Finanzinvestor auf, ein Strategiefonds verbindet Rendite mit industriepolitischen Zielen.

Anlagestrategie von Staatsfonds in späten Finanzierungsrunden

Staatsfonds verbinden einen langen Anlagehorizont mit geringem Liquiditätsbedarf und sehr großen Anlagebeträgen. Direkt investieren sie deshalb vor allem dort, wo einzelne Beteiligungen groß genug sind: in späten Runden ab der Series C und in Finanzierungen vor einem Börsengang. Beim Börsengang selbst treten sie als Ankerinvestor auf, der vorab einen großen Teil des Angebots zusagt. Die Mindestbeträge liegen weit über dem Volumen früher Runden, häufig im zweistelligen Millionenbereich und darüber. Den frühen Markt erreichen Staatsfonds indirekt über ihre Fondsanlagen.

In der Runde verhalten sie sich häufig zurückhaltend. Oft verzichten sie auf einen stimmberechtigten Sitz im Beirat und verlangen stattdessen einen Beobachterstatus (Observer Seat) und erweiterte Informationsrechte. Ihre Entscheidungswege sind länger als bei Fonds, weil Investitionsausschüsse und teilweise staatliche Gremien zustimmen müssen. Strategiefonds knüpfen ihre Beteiligung häufig an Bedingungen außerhalb des Finanzteils, etwa eine Niederlassung im Heimatland, Personalaufbau vor Ort oder Kooperationen mit heimischen Unternehmen.

Für die übrigen Beteiligten ist ein Staatsfonds auch eine Frage des Gesellschafterkreises. Mitinvestoren, Kunden aus regulierten Branchen und spätere Käufer prüfen, woher das Kapital stammt. Je nach Rechtsform kann sich ein staatlicher Investor auf Staatenimmunität berufen, vor allem gegen die Vollstreckung in staatliches Vermögen. Die Kanzlei prüft deshalb, ob der Vertrag einen ausdrücklichen Verzicht auf Immunität und eine Schiedsklausel braucht.

Investitionsprüfung bei Staatsfonds in Deutschland

Erwirbt ein ausländischer Investor eine Beteiligung an einem deutschen Unternehmen, kann das Bundeswirtschaftsministerium den Erwerb nach dem Außenwirtschaftsrecht prüfen, also nach dem Außenwirtschaftsgesetz (AWG) und der Außenwirtschaftsverordnung (AWV). In den meisten Branchen betrifft das Erwerber aus Staaten außerhalb der EU und der Europäischen Freihandelsassoziation, im Rüstungsbereich jeden ausländischen Erwerber. In sensiblen Bereichen wie Rüstungsgütern, kritischen Infrastrukturen und ausgewählten Schlüsseltechnologien besteht ab festgelegten Stimmrechtsanteilen eine Meldepflicht, und bis zur Freigabe darf der Erwerb nicht vollzogen werden. Welche Schwellen gelten, hängt von der Branche und der jeweils geltenden Fassung der AWV ab.

Bei Staatsfonds kann in die Prüfung einfließen, ob der Erwerber unmittelbar oder mittelbar von der Regierung eines Drittstaats, also eines Staates außerhalb der EU, kontrolliert wird. Erfasst sein kann auch ein mittelbarer Erwerb über zwischengeschaltete Gesellschaften in der EU. In der Finanzierungsrunde wird die Freigabe deshalb zur Vollzugsbedingung (Closing Condition), und der Zeitplan verlängert sich um Wochen bis Monate. Bei sehr großen Transaktionen können außerdem Fusionskontrolle und die europäischen Regeln zu drittstaatlichen Subventionen eine Anmeldung erfordern.

Praxisbeispiel: Staatsfonds in einer Wachstumsrunde von 80 Mio. Euro

Ein Softwareunternehmen, dessen Produkte Energienetze steuern, erzielt rund 40 Mio. Euro wiederkehrenden Umsatz. Es plant eine Wachstumsrunde von 80 Mio. Euro zu einer Bewertung von 320 Mio. Euro vor der Runde. Ein Staatsfonds aus einem Drittstaat bietet an, 50 Mio. Euro zu übernehmen, den Rest teilen sich zwei bestehende Investoren und ein Growth-Fonds.

• Beteiligungshöhe: 50 Mio. Euro / 400 Mio. Euro Bewertung nach der Runde = 12,5 % der Anteile.
• Investitionsprüfung: Weil die Software in kritischer Infrastruktur eingesetzt wird, prüft die Kanzlei früh eine Meldepflicht. Die Runde wird in zwei Vollzüge geteilt: Die übrigen Investoren zahlen sofort ein, der Staatsfonds nach der Freigabe.
• Nebenbedingungen: Der gewünschte Standort im Heimatmarkt des Fonds geht mit Kosten und Personal in das Finanzmodell ein. Die Zusage wird an Marktmeilensteine geknüpft und ohne Vertragsstrafe formuliert.
• Informationszugang: Statt eines Beiratssitzes erhält der Fonds einen Beobachterstatus. Technisch sensible Informationen sind davon ausgenommen, soweit Auflagen der Freigabe das verlangen.
• Späterer Verkauf: Die Gesellschaftervereinbarung verpflichtet alle Gesellschafter, an einem mehrheitlich beschlossenen Verkauf mitzuwirken und die dafür nötigen Genehmigungsverfahren zu unterstützen.

Im Ergebnis stehen dem Unternehmen 30 Mio. Euro sofort zur Verfügung, die 50 Mio. Euro des Staatsfonds erst nach der Freigabe. Die Liquiditätsplanung muss deshalb auch den Fall tragen, dass sich die Freigabe um Monate verzögert oder mit Auflagen erteilt wird.

Abgrenzung: Staatsfonds, Family Office, Private Equity und CVC

• Family Office: verwaltet das private Vermögen einer Unternehmerfamilie. Es ist ebenfalls langfristig ausgerichtet, verfolgt aber keine staatlichen Ziele.
• Private-Equity-Fonds: legt fremdes Kapital mit fester Laufzeit an und muss seine Beteiligungen wieder verkaufen. Staatsfonds sind häufig selbst Anleger solcher Fonds und kennen keine feste Laufzeit.
• Corporate Venture Capital: Beteiligungen eines Unternehmens mit strategischem Interesse am eigenen Geschäft. Die strategische Nähe ähnelt der eines Strategiefonds, der Träger ist aber privat.
• Staatliche Förderbank: fördert die heimische Wirtschaft über Darlehen, Garantien und Beteiligungsprogramme vorrangig nach ihrem gesetzlichen Förderauftrag.

Typische Fehler

• Zu frühe Ansprache. Staatsfonds investieren direkt erst in Runden, deren Volumen ihren Mindestbeträgen entspricht. Kontakte in frühen Phasen binden Zeit, ohne zu einer Beteiligung zu führen.
• Nebenbedingungen nicht bewertet. Standortzusagen, Personalaufbau und Kooperationspflichten kosten Geld und Führungskapazität. Sie gehören mit Zahlen in das Finanzmodell und in den Vergleich mit anderen Angeboten.
• Investitionsprüfung zu spät bedacht. Wird eine Meldepflicht erst nach der Vertragsunterzeichnung (Signing) erkannt, verzögert sich der Vollzug, und das Vollzugsverbot kann den Mittelzufluss blockieren.
• Folgen für den Gesellschafterkreis unterschätzt. Ein staatlicher Gesellschafter kann die Auswahl späterer Käufer, Kunden aus regulierten Branchen und Mitinvestoren beeinflussen.
• Entscheidungswege falsch eingeplant. Investitionsausschüsse und staatliche Gremien verlängern die Runde. Ein Zeitplan, der mit der Geschwindigkeit eines Fonds rechnet, gefährdet die Reichweite der liquiden Mittel.

Häufige Fragen

Investieren Staatsfonds in Frühphasenunternehmen?

Direkt nur selten, weil frühe Runden für ihre Mindestbeträge zu klein sind. Mittelbar sind Staatsfonds dennoch häufig beteiligt, nämlich als Anleger in Venture-Capital-Fonds.

Verlangen Staatsfonds einen Sitz im Beirat?

Häufig nicht. Verbreitet sind ein Beobachterstatus und erweiterte Informationsrechte. Strategiefonds mit größeren Beteiligungen verlangen teilweise mehr Einfluss, was wiederum die Investitionsprüfung beeinflussen kann.

Muss die Beteiligung eines ausländischen Staatsfonds in Deutschland genehmigt werden?

Nicht in jedem Fall. Eine Meldepflicht mit Vollzugsverbot besteht nur in bestimmten Branchen und ab bestimmten Stimmrechtsanteilen. Außerhalb dieser Bereiche kann das Ministerium einen Erwerb innerhalb gesetzlicher Fristen von Amts wegen prüfen; Rechtssicherheit schafft dann eine beantragte Unbedenklichkeitsbescheinigung. Ob eine Pflicht besteht, klärt die Kanzlei vor der Vertragsunterzeichnung.

Hat Deutschland einen Staatsfonds?

Nicht im klassischen Sinn eines Fonds, der Rohstoff- oder Haushaltsüberschüsse anlegt. Am nächsten kommt ihm der Fonds zur Finanzierung der kerntechnischen Entsorgung, eine Stiftung des öffentlichen Rechts, die die Einzahlungen der Kraftwerksbetreiber langfristig am Kapitalmarkt anlegt. Wachstumsunternehmen erreicht der Bund vor allem mittelbar, etwa über die Förderbank KfW, die sich an Venture-Capital-Fonds beteiligt.

Wie lange dauert eine Finanzierungsrunde mit einem Staatsfonds?

Meist länger als mit einem Fondsinvestor. Zu den internen Gremienprozessen kommen gegebenenfalls Genehmigungsverfahren hinzu. Ein getrennter Vollzug für den Staatsfonds verhindert, dass sich der Mittelzufluss der übrigen Investoren verzögert.

Roemer Capital Perspektive

Staatliche Investoren kommen in unseren Mandaten nur bei großen Wachstumsrunden in Betracht. Gemeint sind Runden der Series C und solche, die sich einer Größe von 100 Mio. Euro nähern. Ob ein solcher Investor passt, beurteilen wir nicht allein nach dem Betrag, sondern danach, wie er den Gesellschafterkreis für spätere Runden und Käufer verändert.

Zeichnet sich eine Beteiligung ab, planen wir die mögliche Investitionsprüfung von Beginn an in den Zeitplan ein und rechnen Nebenbedingungen wie Standortzusagen in das Finanzmodell ein. Die Frage der Meldepflicht beurteilt die Kanzlei des Unternehmens. Wir strukturieren die Runde wirtschaftlich so, dass die übrigen Investoren nicht auf die Freigabe warten müssen.