Kapitaldienstfähigkeit

Was ist Kapitaldienstfähigkeit?

Kapitaldienstfähigkeit bezeichnet die Fähigkeit eines Unternehmens, den Kapitaldienst, also Zins und Tilgung aller Finanzierungen, dauerhaft aus dem laufenden Geschäft zu erbringen. Gemessen wird sie am Verhältnis zwischen dem für den Kapitaldienst verfügbaren Cashflow und dem geschuldeten Kapitaldienst. Im Privaten entspricht das der Frage, ob die monatliche Kreditrate aus dem Gehalt bezahlt werden kann oder nur, indem das Ersparte schrumpft.

Die Kapitaldienstfähigkeit steht im Zentrum jeder Kreditentscheidung. Banken sehen in ihr die eigentliche Rückzahlungsquelle eines Kredits; Sicherheiten sollen nur greifen, wenn diese Quelle versiegt. Geprüft wird sie bei der Kreditvergabe und laufend während der Laufzeit, häufig als Kennzahl in den Covenants, den Auflagen des Kreditvertrags. Besonderes Gewicht hat sie in Akquisitionsfinanzierungen, also Krediten für einen Unternehmenskauf, die aus den künftigen Cashflows des erworbenen Unternehmens zurückgezahlt werden.

Kapitaldienstgrenze, Deckungsgrad und Über- oder Unterdeckung

Drei Begriffe werden in der Praxis häufig verwechselt:

• Kapitaldienstgrenze: der absolute Betrag in Euro, den ein Unternehmen aus seinem laufenden Geschäft höchstens für Zins und Tilgung aufbringen kann.
• Kapitaldienstdeckungsgrad: das Verhältnis von Kapitaldienstgrenze zu tatsächlichem Kapitaldienst, auch Schuldendienstdeckungsgrad oder englisch Debt Service Coverage Ratio genannt. Ein Wert von 1,0 bedeutet, dass der verfügbare Cashflow den Kapitaldienst genau deckt.
• Über- oder Unterdeckung: die Differenz zwischen Kapitaldienstgrenze und Kapitaldienst in Euro. Eine Überdeckung ist der Puffer für schwächere Jahre oder zusätzliche Finanzierungen.

Ein Deckungsgrad unter 1,0 bedeutet, dass der Kapitaldienst nur aus der Substanz, aus neuen Krediten oder aus Eigenkapital bezahlt werden kann. Maßgeblich ist nicht nur der erwartete Wert: Banken rechnen zusätzlich einen vorsichtigen Fall und prüfen, ob die Deckung auch bei rückläufigem Ergebnis über 1,0 bleibt.

Berechnung in der Bankpraxis

Eine einheitliche Definition gibt es nicht; Bank und Kreditvertrag legen die Rechenschritte fest. Im Mittelstand verbreitet ist eine Ableitung aus dem Jahresabschluss:

• Jahresüberschuss
• plus Abschreibungen
• plus Zinsaufwand für die betrachteten Finanzierungen
• plus oder minus Veränderung langfristiger Rückstellungen und Bereinigung einmaliger Erträge und Aufwendungen
• minus Ausschüttungen an Gesellschafter, bei Personengesellschaften und Einzelunternehmen die Entnahmen einschließlich der privaten Steuern
• gleich Kapitaldienstgrenze

Weil der Jahresüberschuss bereits nach Ertragsteuern ermittelt ist, werden Steuern nicht nochmals abgezogen. Viele Banken ziehen zusätzlich die Ersatzinvestitionen ab, die zum Erhalt der Substanz nötig sind. Sonst entsteht eine scheinbare Kapitaldienstfähigkeit, die nur so lange besteht, wie Anlagen nicht erneuert werden. Bei Akquisitions- und Projektfinanzierungen wird meist vom EBITDA ausgegangen, dem Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Abgezogen werden gezahlte Steuern, notwendige Investitionen und der Aufbau von Working Capital, also zusätzlich in Vorräten und Forderungen gebundenes Geld. Die so ermittelte Größe ähnelt dem Free Cash Flow vor Zinszahlungen.

Zum Kapitaldienst gehören Zins und Tilgung aller bestehenden und geplanten Finanzierungen. Manche Banken beziehen Leasingraten und Mieten für betriebsnotwendige Objekte ein, weil sie wirtschaftlich ähnlich wirken wie ein Kredit, nach HGB aber in der Regel nicht als Verbindlichkeit erscheinen. Bei tilgungsfreien Anlaufjahren rechnen Banken meist mit dem Kapitaldienst nach deren Ende, weil erst dann die volle Belastung einsetzt.

Kapitaldienstfähigkeit junger Technologieunternehmen

Junge Technologieunternehmen mit negativem Cashflow haben keine Kapitaldienstgrenze im klassischen Sinn. Eine Bank kann ihnen einen Kredit nur gewähren, wenn andere Faktoren die fehlende Ertragskraft ausgleichen: Sicherheiten, eine Haftungsfreistellung der Förderbank, Bürgschaften oder eine Liquiditätsreserve aus einer Finanzierungsrunde, die den Kapitaldienst über die Laufzeit rechnerisch abdeckt. Liquidität aus Eigenkapital ist allerdings ein Bestand, der mit jedem Verlustmonat schrumpft; die Runway zeigt, wie lange er reicht.

Fremdkapital wird zur sinnvollen Ergänzung, sobald ein Teil des Geschäfts planbare Überschüsse erzeugt, etwa ein Bestand wiederkehrender Umsätze mit geringer Kündigungsquote. Die Finanzierung knüpft dann an diesen Teil an und ist so zu bemessen, dass ihr Kapitaldienst auch ohne weiteres Wachstum gedeckt ist. Ein Kredit, dessen Kapitaldienst nur mit der nächsten Finanzierungsrunde bedient werden kann, hängt wirtschaftlich von dieser Runde ab. Das ist das Modell von Venture Debt, das sich an Unternehmen mit Wagniskapitalgebern richtet, nicht das einer klassischen Bankfinanzierung.

Bedeutung in Nachfolge und Unternehmensverkauf

Bei einem Management-Buy-out, dem Kauf des Unternehmens durch die eigene Geschäftsführung, oder einer anderen Nachfolgelösung bestimmt die Kapitaldienstfähigkeit des Zielunternehmens, wie viel Bankfinanzierung der Erwerber aufnehmen kann. Die Kaufpreisfinanzierung wird aus den Cashflows des übernommenen Unternehmens bedient. Übersteigt der Kaufpreis die tragbare Verschuldung, muss die Lücke durch Eigenkapital des Erwerbers, ein Verkäuferdarlehen oder erfolgsabhängige Kaufpreisteile geschlossen werden. Für Verkäufer ist diese Rechnung ebenso wichtig wie für Käufer, weil sie zeigt, welcher Kaufpreis mit Bankfinanzierung realistisch darstellbar ist.

Rechenbeispiel

Ein Softwareunternehmen mit Wartungs- und Lizenzgeschäft plant ein Investitionsdarlehen über 1,5 Mio. Euro. Die Laufzeit beträgt fünf Jahre mit gleichen jährlichen Tilgungsraten, der Zins angenommen 6 % pro Jahr. Die Planung für das kommende Jahr sieht ein EBITDA von 1,5 Mio. Euro, gezahlte Ertragsteuern von 290.000 Euro und notwendige Ersatzinvestitionen von 300.000 Euro vor; das Working Capital bleibt unverändert. Die Bank geht vom EBITDA aus und zieht Steuern und Ersatzinvestitionen ab. Bestehende Darlehen verursachen einen Kapitaldienst von 310.000 Euro, davon 70.000 Euro Zins und 240.000 Euro Tilgung.

• Kapitaldienstgrenze: 1.500.000 Euro minus 290.000 Euro minus 300.000 Euro = 910.000 Euro
• Kapitaldienst des neuen Darlehens im ersten Jahr: Tilgung 1.500.000 Euro ÷ 5 = 300.000 Euro plus Zins 1.500.000 Euro × 6 % = 90.000 Euro, zusammen 390.000 Euro
• Kapitaldienst gesamt: 310.000 Euro + 390.000 Euro = 700.000 Euro
• Kapitaldienstdeckungsgrad: 910.000 Euro ÷ 700.000 Euro = 1,30
• Überdeckung: 910.000 Euro minus 700.000 Euro = 210.000 Euro
• Vorsichtiger Fall mit 20 % weniger EBITDA: 1.200.000 Euro minus Steuern von dann rund 200.000 Euro (der Ergebnisrückgang senkt die Steuerlast um rund 90.000 Euro) minus 300.000 Euro Ersatzinvestitionen = 700.000 Euro; Deckungsgrad 700.000 Euro ÷ 700.000 Euro = 1,00
• Tragbarer Kapitaldienst bei einem geforderten Deckungsgrad von 1,25: 910.000 Euro ÷ 1,25 = 728.000 Euro; davon frei für das neue Darlehen 728.000 Euro minus 310.000 Euro = 418.000 Euro
• Höchster tragbarer Kredit: Im ersten Jahr kostet jeder Euro Kredit 20 % Tilgung und 6 % Zins, zusammen 26 %; 418.000 Euro ÷ 0,26 = rund 1,61 Mio. Euro

Im Basisfall ist der Kredit mit einem Deckungsgrad von 1,30 tragfähig und liegt knapp unter dem höchsten tragbaren Betrag. Der vorsichtige Fall zeigt jedoch, dass bereits ein Rückgang des EBITDA um ein Fünftel den gesamten Puffer aufbraucht. Im Kreditgespräch stehen deshalb die Stabilität der Wartungserlöse und die Frage im Vordergrund, ob eine längere Laufzeit oder ein tilgungsfreies Jahr den Kapitaldienst senken kann.

Abgrenzung zu verwandten Begriffen

• Bonität: das Gesamturteil über die Kreditwürdigkeit, verdichtet in einem Rating. Ein Unternehmen kann für einen bestimmten Kredit ausreichend kapitaldienstfähig sein und dennoch nur ein mittleres Rating erhalten, etwa wegen geringer Eigenkapitalausstattung oder Abhängigkeit von wenigen Kunden.
• Dynamischer Verschuldungsgrad: setzt die Nettofinanzverschuldung (Finanzschulden abzüglich liquider Mittel) ins Verhältnis zu EBITDA oder Cashflow und zeigt näherungsweise, in wie vielen Jahren die Schulden getilgt werden könnten. Die vereinbarte Tilgungsstruktur berücksichtigt er nicht.
• Zinsdeckungsgrad: setzt ein Ergebnis vor Zinsen, meist das EBITDA, ins Verhältnis zum Zinsaufwand. Er lässt die Tilgung außer Acht und ist bei Darlehen mit hoher Tilgung wenig aussagekräftig.

Typische Fehler

• Steuern doppelt abgezogen. Wer vom Jahresüberschuss ausgeht und danach noch einmal Steuern abzieht, rechnet die Kapitaldienstgrenze zu niedrig.
• Grenze und Deckungsgrad verwechselt. Die Kapitaldienstgrenze ist ein Eurobetrag, der Deckungsgrad ein Verhältnis; im Bankgespräch fällt eine Verwechslung sofort auf.
• Ersatzinvestitionen übersehen. Ein Cashflow, der nur ohne Erneuerung der Anlagen ausreicht, trägt einen Kredit auf Dauer nicht.
• Nur der Basisfall gerechnet. Banken prüfen den vorsichtigen Fall; wer ihn nicht selbst vorlegt, überlässt die Annahmen der Bank.
• Bestehende Verpflichtungen vergessen. Der Kapitaldienst laufender Darlehen, Leasingraten und Gesellschafterdarlehen mit vereinbarter Tilgung gehören in die Rechnung.
• Ausschüttungen nicht berücksichtigt. Erwartete Ausschüttungen und bei Personengesellschaften die Entnahmen mindern die Kapitaldienstgrenze unmittelbar.

Häufige Fragen

Welcher Kapitaldienstdeckungsgrad wird erwartet?

Verbreitet sind Mindestwerte zwischen 1,1 und 1,3. Maßgeblich sind Branche, Schwankungsbreite der Erträge, Laufzeit und Sicherheiten; bei stark schwankenden Erträgen verlangen Banken mehr Abstand, bei gut besicherten Krediten mit stabilen Erlösen teilweise weniger.

Zählt das Geld aus einer Finanzierungsrunde mit?

Als Liquidität ja, für die Kapitaldienstgrenze nein. Die Kapitaldienstfähigkeit misst, was das laufende Geschäft erwirtschaftet. Ein hoher Kontostand aus einer Runde macht ein Unternehmen zahlungsfähig, aber nicht kapitaldienstfähig; Banken berücksichtigen ihn als Reserve, die Anlaufverluste und Kapitaldienst für eine begrenzte Zeit überbrückt.

Wie lässt sich die Kapitaldienstfähigkeit verbessern?

Über die Finanzierungsstruktur oder über das Geschäft. Eine längere Laufzeit, tilgungsfreie Jahre oder eine teilweise endfällige Tilgung senken den jährlichen Kapitaldienst. Geringere Ausschüttungen und ein höherer Anteil stabiler wiederkehrender Erlöse erhöhen die Kapitaldienstgrenze.

Rechnet die Bank mit Ist-Zahlen oder mit der Planung?

Mit beidem. Ausgangspunkt sind die letzten Jahresabschlüsse und die aktuelle betriebswirtschaftliche Auswertung; für neue Kredite kommt die Planung über die Laufzeit hinzu. Weicht die Planung deutlich von der Vergangenheit ab, verlangt die Bank eine Begründung und rechnet häufig mit eigenen Abschlägen.

Roemer Capital Perspektive

In der Vorbereitung von Finanzierungen trennen wir zwei Fragen, die Lucas Roemer in seinem Buch „Kapital folgt Struktur“ als kapitalfähig und investorenfähig unterscheidet. Kapitalfähig ist ein Unternehmen, das Kredite aus seinem Geschäft bedienen kann; die Kapitaldienstfähigkeit ist dafür der zentrale Maßstab, ergänzt um den Verschuldungsgrad. Investorenfähig ist es, wenn es strukturell in der Lage ist, mit externem Kapital überproportional zu wachsen. Beides kann auseinanderfallen, und die Antwort bestimmt, ob Fremd- oder Eigenkapital der passende nächste Schritt ist.

Vor Bankgesprächen rechnen wir den Kapitaldienstdeckungsgrad im Basisfall, im vorsichtigen und im optimistischen Fall des Finanzmodells. Bei Nachfolge und Unternehmensverkauf leiten wir daraus ab, welcher Teil des Kaufpreises bankfinanzierbar ist und welcher über Eigenkapital des Erwerbers oder ein Verkäuferdarlehen zu strukturieren wäre.